作 者丨赖镇桃股票中杠杆
编 辑丨李莹亮
这两年，孙正义毫不掩饰对 AI 的高度看好，但最近他想要在 AI 投资上大展拳脚的时候，却发现手里的弹药可能不够了。
2 月 12 日，软银集团发布 2024 年第三财季（10 月 -12 月）报告，财报显示，该财季集团净亏损达 3691.7 亿日元。这一巨额亏损让市场大跌眼镜，此前分析师普遍预计软银 Q3 能实现 2340 亿日元的净利润，去年同期的净利润更达 9500 亿日元。
财报发布后，2 月 13 日，软银集团股价早盘跳水 5%，创 1 月 28 日以来最大跌幅，当日收跌 3.57%。
面对巨额亏损，软银在财报会上继续用 AI "画饼"。同时据媒体消息，软银最近计划 400 亿投 OpenAI，领投 5000 亿美元的大项目"星际之门"，孙正义的投资风格一如以往激进。
但是马斯克率先发出质疑，表示发起"星际之门"计划的公司根本"拿不出那么多钱"，"我有可靠消息，软银获得的资金远低于 100 亿美元"。在实现 AI 雄心之前，孙正义能攒出"入场的门票"吗？
近一年半来最大亏损
软银集团 2024 年第三财季报告显示，软银 Q3 净销售额 1.843 万亿日元，同比增长近 4%，净亏损达 3691.7 亿日元，投资亏损 4810 亿日元。
最大的亏损还是来自于专投科技赛道的愿景基金。根据财报数据，软银愿景基金第三财季录得 3099.3 亿日元的亏损，主要受韩国最大电商平台 Coupang、印度最大的电动滑板车制造商 Ola Electric Mobility Ltd.、挪威仓库自动化公司 AutoStore 的股价和市值大跌拖累。
易方资本投资组合经理王逸研向 21 世纪经济报道记者解读，软银在 Q3 的亏损主要和股权贬值有关，愿景基金投资了很多东南亚、印度、韩国的初创公司，近来这些公司的股权大幅减值，冲击软银业绩。
另外，据知情人士向媒体表示，愿景基金的减计很大一部分和汇率变动有关。
继续押注 AI
2023 年，软银旗下芯片设计公司 ARM 上市，创下当年美股最大 IPO，一定程度为孙正义近几年的投资失意正名。而现在，孙正义把软银帝国扩张的关键战场押在了 AI。
在三季报电话会上，软银首席财务官后藤义光（Yoshimitsu Goto）表示，第三季度投资活动有所放缓，但随着"星际之门"项目的开展，投资活动可能会在 2025 年回升。"我们提高资产净值的目标没有改变，攀登这座山的路径之一是投资 OpenAI，还有就是布局‘星际之门’和‘ Cristal ’（软银和 OpenAI 在日本成立的合资公司）"。
"我确实看好软银向 AI 赛道的转型，"王逸研说道，首先孙正义投资 OpenAI，虽然企业还没有实现盈利，但今年开始新的一波"淘金热潮"是 AI Agent，类似于智能助手的 AI 可以变成程序员、客服、投顾等去处理特定行业、特定场景的复杂任务，AI 进一步走向应用落地，OpenAI 的商业化速度就会大大加快。此时软银斥巨资投 OpenAI 会给资产负债表带来压力，但实现盈利的时间点不会太远。
其次，虽然 DeepSeek 的横空出世，开辟了低成本研发大模型的可能性，利空先进芯片和数据中心，但在王逸研看来，AI 基础设施的刚需还没有消退。谷歌、亚马逊等科技公司公布的新一年资本开支还在大幅增长，因为巨头们要开发最前沿的大模型，依然需要大量算力、数据中心、通讯硬件的支撑。此外，随着今年 AI Agent 的爆发，AI 渗透率继续提高，都会支撑硬件的需求。所以软银联手 OpenAI、甲骨文开启"星际之门"计划，豪砸 5000 亿美元大兴 AI 基建还不一定是"过度投资"。
"钱荒"何解？
在上个月底"星际之门"项目公布后，马斯克就当头泼冷水，质疑"资金缺口很大"。
眼下，软银三季报业绩疲软，更引发分析师担忧，质疑孙正义大笔投资 AI 的可行性。最近，据媒体报道，软银即将敲定 400 亿美元对 OpenAI 的首轮投资，虽然 5000 亿美元的"星际之门"计划由软银、甲骨文、OpenAI、阿布扎比的 MGX 共同出资，但软银还能掏出多少真金白银令人怀疑。
后藤义光在 12 日的财报电话会上则表达出了对融资的自信。他强调，大量投资资金会从外部筹措，对软银集团的财务影响有限。
王逸研提及，本来外界担心软银是否需要变卖 ARM 股票变现，但现在看来，软银将主要通过项目融资的方式获得资金，也就是专门成立"星际之门"项目公司寻找投资，资金全部用于这个项目的建设当中。此外，软银还可能从银行和保险公司等其他投资者那里获得一些债务融资。
不过，即使依靠外部投资，业界人士也依然质疑软银的融资能力。杰富瑞亚洲董事总经理 Atul Goyal 表示，孙正义要考虑投资的钱从哪里来，虽然软银拥有价值 1200 亿 -1300 亿美元的 ARM 股权，卖出一部分 ARM 的股票可以变现，但是一旦开始抛售，ARM 的股价肯定就会出现剧烈波动。另外，软银的净债务水平已经很高了。过去五六年来，孙正义几乎没有找到任何外部投资者，现在他要说服其他投资人给"星际之门"注资也很难，因为这不是对英伟达、博通的投资，不会在短期内带来资本回报或者产生现金流。对投资者来说，投资"星际之门"是单纯的资本开支，他们很难找到理由给软银买单。
本期编辑 江佩佩股票中杠杆